5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在(zài)排(pái)队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是(shì)因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一(yī)个(gè)慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经(jīng)显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例(lì)，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变(biàn)化(huà)，结(jié)合行业趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单(dān)套(tào)用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重(zhòng)要(yào)，投资者的认可和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金(jīn)经(jīng)理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权益(yì)出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视(shì)股(gǔ)东、员工和(hé)社会责(zé)任等(děng)要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场bd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别竞争(zhēng)力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèibd和hd哪个好，bd和蓝光有什么区别)了更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的(de)指标(biāo)可以使用。

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