2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是(shì)美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这(zhè)一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分(fēn)来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月份(fèn)的加息会是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的(de)风险事件，可能会(huì)推动联(lián)储更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的(de)投放(fàng)精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环(huán)节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆(lù)续收(shōu)到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其(qí)对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其(qí)他(tā)因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文jí)别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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